东兴证券股份有限公司孟斯硕，王洁婷近期对盐津铺子进行考虑并发布了考虑敷陈《魔芋赛谈龙头，品类带动公司高增长》，赐与盐津铺子增捏评级。

盐津铺子(002847)

事件：公司发布24年财报及25年一季报。24年完结营收53.04亿元，同比+28.89%；归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%。25Q1完结营收15.37亿元，同比+25.69%；完结归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；完结扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%。24年公司收入/利润增速顺应预期，25Q1增速略超预期。

魔芋赛谈超预期增长，公司具备品类上风。2024年，较之前的七大中枢品类，公司进一步聚焦六大中枢品类：辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁24年营收分歧为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元，分歧同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。其中，麻酱素毛肚2024年推出，成为单品销量王，24年销售额同比增长76.1%，达到8.38亿元。该品类麻酱口味自昨年4月份推出，本年3月其月度销售额松懈1亿元，跃升为怡悦级单品。公司是该品类领头企业，品类品牌也曾打形班师，有望捏续收货赛谈红利。受益于昨年Q1低基数以及赛谈爆发式增长，咱们忖度本年公司魔芋成品有望获取翻倍增长。此外，“蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员商店，开启高势能渠谈，盒马、麦德龙会员店等新势能渠谈捏续上量，雷同受益于昨年上半年的低基数，本年鹌鹑蛋亦有望保捏高速增长。

渠谈端，零食渠谈看护高增长，出海成为亮点。24年公司直营商超/经销/电商渠谈销售额分歧为1.9/39.6/11.6亿元，分歧同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。其中，公司产物在“零食很忙”“赵一鸣”“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠谈和社区团购等O2O渠谈热卖，忖度经销渠谈的高增长由零食渠谈和定量装共同激动，为公司的主要增量渠谈。此外，销售出海策略初显顺利，外洋收入从23年的不到百万增长至6273.6万。以魔芋品类为中枢的公司产物插足东南亚市集，在泰国市集完结松懈，插足泰国主流渠谈。

短期利润率略有承压，恒久有望普及。24年/25Q1毛利率分歧为30.68%/28.47%，分歧同比-2.85/-3.63pct。忖度毛利率下跌主要因毛利率较低的鹌鹑蛋以及毛利率较低的零食量贩渠谈占比普及所致。此外，辣卤零食毛利率亦有所下跌。24/25Q1销售用度率分歧为12.5%/11.24%，跟着畛域效应的的开释，分歧同比-0.03/-1.76pct；处分用度率分歧为4.13%/3.44%，分歧同比-0.31/-0.79pct；净利率分歧为12.08%/11.46%，分歧同比-0.39pct/-1.6pct。用度率的下跌无法遮掩毛利率的下跌，导致净利润率下跌。咱们觉得跟着公司品类品牌心智的进一步老练，销售用度率有望进一步下跌，畛域效应的进一步开释也能带来恒久利润率的普及。

盈利预测与评级：咱们看好魔芋以及鹌鹑蛋赛谈的高增长，公司打造品类品牌体系迟缓老练，成长性具备可捏续性，环球化进一步绽开市集空间。咱们上调25-26年盈利预测，增多27年盈利预测。瞻望25-27年公司归母净利润分歧为8.50/10.66/12.36亿元，同比+33%/25%/16%，对应PE分歧为28/22/19x，计议到近期股价涨幅较大，公司估值已较合理，咱们下调评级至“推选”评级。

风险辅导：抖音平台、零食渠谈竞争愈发热烈；行业竞争加重；原材料价钱飞腾，资本上升；大单品增长及新品放量不足预期；食物安全风险。

最新盈利预测明细如下：