群益证券(香港)有限公司顾向君近期对珀莱雅进行磋商并发布了磋商陈述《龙头地位踏实，低估值竖立价值突显》，下调珀莱雅贪图价至92.0元，给以增捏评级。

珀莱雅(603605)

论断与提倡：

事迹摘录：

公告2024年竣事营收107.8亿，同比增21%，竣事归母净利润15.5亿，同比增30%；24Q4竣事营收38.1亿，同比增4.3%，竣事净利润5.5亿，同比增23.4%，事迹合乎预期。

公告2025Q1竣事营收23.6亿，同比增8.1%，竣事归母净利润3.9亿，同比增28.9%霸凌 拳交，超预期。

分成决议：每10股派发现款股利11.9元

点评：

2024年公司事迹阐扬靓丽，618、双11等电商大促时间旗下各品牌均有强劲阐扬。以品牌来看，主品牌珀莱雅不息夯实“大单品策略”，源力、红相持、能量系列均有中枢单品升级/上市，并新推出净源、光学两大新系列，全年竣事营收85.8亿，同比增19.6%；第二品牌彩棠竣事营收11.9亿，同比增19%，底妆类目捏续彭胀；洗护品牌OR全面打造“亚洲头皮健康养护大众”心智，商场浸透率种植，竣事营收3.7亿，同比增71.1%；悦芙媞鼓舞品牌升级，深化“年青油皮护肤大众”贯通，竣事营收3.3亿，同比增9.4%；原色波塔定位“眼部彩妆大众”，竣事营收1.14亿，同比增138.4%。

宣传费推高时间费率，扣头收窄提振毛利。2024年，公司毛利率同比种植1.5pcts至71.4%，主要受益公司品牌力种植及运脚率下跌；24Q4毛利率同比种植5.7pcts至73.8%，主要由于大促季公司扣头率较23年同期收窄。全年用度率保捏高位，同比增1.89pcts至52.9%，主要由于形象宣传推广费增多导致销售用度率同比增多3.27pcts，股份支付用度减少导致处理用度率同比下跌1.72pcts，部分对消销售用度率高涨；24Q4费率同比种植2.98pcts，主要由于销售用度率增多。

25Q1公司事迹在高基数下保捏强劲增长。收入看，护肤类居品竣事营收18.7亿，同比增2.5%，好意思容彩妆类居品竣事收入3.8亿，同比增21.6%，洗护居品竣事收入1.1亿，同比增138.6%。利润增长强劲主要受益以下两方面：1)25Q1毛利率同比种植2.7pcts至72.8%，主要受益出产资本同比下跌以及居品扣头率收窄；2)时间用度率同比下跌1.81pcts至51.2%，其中销售用度率同比下跌1.21pcts，研发用度率同比下跌0.32pct，处理用度率同比下跌0.24pct。

全年来看，咱们预测公司在“6*N”战术下将不息自由竞争上风，对各渠谈接受针对性步调以进一步调遣流量，种植蹧跶者真心度，同期，防守研发力度，捏续推动大单品升级，改善用户体验。

咱们预测2025-2027年将差别竣事净利润18.7亿、22亿和25.8亿，差别同比增20.6%、18%和17%，EPS差别为4.72元、5.57元和6.51元，现时股价对应PE差别为16倍、14倍和12倍，估值竖立性价比突显，防守“买进”的投资提倡。

风险辅导：新品牌孵化不足预期，线上增长不足预期，用度增长超预期

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证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据诡计，华源证券丁一磋商员团队对该股磋商较为潜入，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2025年度包摄净利润为盈利19.55亿，凭据现价换算的预测PE为15.62。

最新盈利预测明细如下：