太平洋证券股份有限公司周豫，乔露阳近期对同和药业进行究诘并发布了究诘陈说《Q1利润阶段性承压，期待新产物功令市集捏续放量》，予以同和药业买入评级。

同和药业(300636)

事件

2025年4月24日晚，公司发布2024年年报，2024年度公司终了买卖收入7.59亿元(YoY+5.09%)，归母净利润1.07亿元(YoY+0.57%)，扣非净利润1.00亿元(YoY+1.51%)；

同期发布2025年一季报，2025年Q1公司终了买卖收入1.87亿元(YoY-9.47%)，归母净利润0.21亿元(YoY-52.30%)，扣非净利润0.18亿元(YoY-56.33%)。

不雅点

Q1买卖收入同比下滑，利润阶段性承压。分业务来看，2024年原料药及中间体业求终了营收6.76亿元(YoY+17.27%)，毛利率32.67%，同比晋升2.69pct，毛利率较高的新产物业务占比晋升；CMO/CDMO业求终了营收0.83亿元(YoY-43.18%)，毛利率35.83%，同比下滑10.65pct，主要由于个别订单隔断履行。2024年及2025Q1毛利率分裂为33.01%(-0.29pct)和27.58%(-9.09pct)，净利率分裂为14.04%(-0.64pct)和11.12%(-9.98pct)，咱们以为2024年净利率略有下滑主要因为公司计提钞票及信用减值亏损2，788.01万元，同比增多884.43万元，同期销售东说念主员及产物注册认证费增多，销售用度同比增长14.03%，二厂区一期格式投产，科罚用度同比增长10.74%。2025年Q1净利率同比下滑主要因为：①老产物受市集竞争影响，价钱同比有所下滑；②研发用度同比增长384.85万元，研发用度率同比晋升2.58pct。

二厂区一期产能开释，助力新产物放量。2024年，公司二厂区一期工程4个车间肃穆投产，产能捏续开释，满产产值有望达到5亿元。同期公司于2023年7月完成8亿元定增，召募资金将用于二厂区二期工程迷惑，共预备7个车间，满产产值有望达到19亿元，面前部分合成车间及质检研发楼正在迷惑中，部分车间预测于2025年开动试坐蓐。

新产物功令市集专利正在不息到期，产物注册获批捏续进行。公司17个新产物方法市集专利开动不息到期，其中包括多个原研巨匠销售额排行靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预测将捏续孝敬增量收入。同期，公司产物注册获批捏续进行，放肆2024年底，12个产物在欧盟、2个产物在好意思国、5个产物在日本、10个产物在韩国、13个产物在中国等国度完成主文献注册并通过药政当局的现场GMP搜检。

投资忽视

公司新产物功令市集专利正在不息到期，咱们预测将来三年新产物在功令市集有望快速放量，预测公司2025/26/27年营收为8.00/9.50/11.50亿元，归母净利润为1.14/1.48/1.99亿元，对应面前PE为27/21/16X，捏续予以“买入”评级。

风险教唆

行业竞争加重风险；产物价钱下落风险；产能投放不足预期；环保风险；汇率风险。

最新盈利预测明细如下：